Российская экономика демонстрирует признаки «охлаждения»: когда ждать завершения этого периода?
В 2024 году и начале текущего, 2025 года, Россия столкнулась с высокой инфляцией. Однако после стабилизации цен, новой ключевой проблемой стало замедление темпов роста валового внутреннего продукта (ВВП). Аналитики выделяют два основных фактора, способствующих текущему спаду в ряде отраслей: слишком высокая ключевая ставка Центробанка, затрудняющая доступ к кредитам для бизнеса и граждан, а также дефицит финансирования из альтернативных источников.
Основные показатели замедления
Статистические данные Росстата подтверждают эту тенденцию: годовой рост ВВП России снизился с 4,5% в четвёртом квартале 2024 года до 1,4% в первом квартале 2025 года, и до 1,1% во втором. За первые три месяца года оптовая торговля уменьшилась на 4% в годовом выражении, а сектор водоснабжения — на 2%. Добыча полезных ископаемых, на которую приходится около 15% ВВП страны, сократилась на 1%. В целом, за первое полугодие грузооборот снизился на 0,3% в годовом исчислении, при этом железнодорожные перевозки упали на 6,6%, а морские — на 5,4%. Это прямое следствие замедления в ключевых для России добывающей и обрабатывающей отраслях. Кроме того, низкий рост розничной торговли (всего 2,1% за первое полугодие из-за падения потребительского спроса) и значительное сокращение жилищного строительства на 22% годовых усугубляют общую картину, не давая оснований для оптимизма.
«Охлаждение» или рецессия?
Хотя Минэкономразвития поспешило охарактеризовать текущую ситуацию как преддверие рецессии, эксперты считают такое заявление преждевременным. Для рецессии требуется не только падение ВВП два квартала подряд, чего пока не произошло, но и другие признаки значительного ухудшения: массовая безработица, резкое снижение доходов населения и потребительского спроса, девальвация валюты. В настоящее время эти явления отсутствуют. Скорее речь идёт об «охлаждении» экономики после периода активного роста, который некоторые аналитики склонны называть «перегревом».
Инвестиции и бюджетный импульс
Объём инвестиций в основной капитал, по данным Росстата, вырос за первое полугодие всего на 4,3% в годовом исчислении, тогда как в первом квартале рост составлял 8,7%, а за весь 2024 год — 7,4%. Стоит отметить, что до 2022 года этот показатель не превышал 4% в год, что приводило к скромному росту ВВП (0,2% – 2,8% с 2013 по 2020 год). Исключением стал 2021 год с ростом 5,6%, обусловленным восстановлением после пандемии.
Положительная динамика в обрабатывающей промышленности в значительной степени поддерживается производством продукции военного или двойного назначения, финансируемым через так называемый «бюджетный импульс». Этот механизм до сих пор позволял компенсировать недостаток частных инвестиций и дороговизну кредитов. Однако «бюджетный импульс» неизбежно ведёт к увеличению дефицита бюджета, который к концу лета достиг 1,7% ВВП при запланированных 0,5%. Длительное финансирование экономики исключительно за счёт бюджета не устойчиво, особенно на фоне снижения цен на нефть и сокращения доходов. Чрезмерный рост государственных расходов также способствует увеличению денежной массы и ускорению инфляции. В такой ситуации Центробанк может приостановить начатое смягчение денежно-кредитной политики, что сохранит высокую стоимость кредитов и замедлит экономический рост.
Перспективы и роль монетарной политики
Тем не менее, существуют основания полагать, что Россия имеет все шансы восстановить более динамичный рост ВВП. Положительный эффект от решений Центробанка, который с июня по сентябрь текущего года снизил ключевую ставку с 21% до 17% годовых, ещё не полностью проявился в реальном секторе, хотя ставки по банковским кредитам уже начали снижаться. Вероятнее всего, замедление экономики весной и летом 2025 года является прямым следствием крайне высоких процентных ставок, державшихся с октября 2024 года (на уровне 21% в течение семи месяцев). Ожидается, что наибольший эффект от снижения ключевой ставки на промышленность и экономику в целом будет ощутим в следующем году. Таким образом, в первом квартале 2026 года рост ВВП, скорее всего, превзойдёт показатели 2025 года.
К концу текущего года ожидается положительное влияние роста бюджетных расходов на экономику, особенно на обрабатывающую промышленность. Параллельное замедление инфляции и снижение ставок по потребительским кредитам должно оживить потребительский спрос и, как следствие, стимулировать розничную торговлю. Умеренный дефицит бюджета (в пределах 2-2,5% ВВП) не представляет серьёзной угрозы, особенно учитывая низкий уровень государственного долга России (около 18% ВВП, что является одним из самых низких в мире).
Целевые государственные вложения в реальный сектор экономики не являются однозначно негативным фактором, поскольку они способствуют будущему росту производства, снижая «перегрев» экономики – то есть сокращая разрыв между ростом производства и увеличением спроса. В таких условиях даже инфляция, незначительно превышающая целевой уровень ЦБ (4% в год), не будет критичной. Основная задача денежно-кредитной политики – предотвратить неконтролируемый рост цен и гиперинфляцию.
Исторический контекст и выводы
Исторический анализ российской экономики с 2000 по 2008 год показывает, что даже при двузначной инфляции ВВП рос в среднем на 7–8% ежегодно. В то время высокая инфляция, в основном вызванная ростом тарифов монополий, не препятствовала росту производства и реальных доходов. Развитие тогда было обусловлено не только высокими ценами на нефть, но и масштабными инвестиционными проектами, особенно в нефтегазовом секторе, а также снижением налога на прибыль до 20% (сегодня он увеличен до 25%).
Мы ожидаем восстановления экономического роста в РФ по мере дальнейшего снижения ключевой ставки. Хотя в текущих геополитических условиях маловероятно достижение рекордных темпов роста, в ближайшие два года ВВП может увеличиваться на 3%, если к 2026 году ключевая ставка опустится хотя бы до 12%. Такая денежно-кредитная политика позволит контролировать инфляцию и создать благоприятные условия для промышленности и ипотечного кредитования.
Нынешнее замедление, ставшее результатом высоких процентных ставок 2024-го – начала 2025-го, скорее напоминает обычное осеннее похолодание, а не суровые январские морозы. Для предотвращения дальнейшего «переохлаждения» экономики не требуются экстренные меры; достаточно лишь более решительного снижения ключевой ставки со стороны Центробанка по запросу крупных предприятий и, возможно, государства.
