Доллар по 80 или по 100? Мнения ведущих финансистов разделились.
В рамках Петербургского международного экономического форума (ПМЭФ) состоялся оживленный спор между ключевыми фигурами финансового сектора относительно того, какой курс рубля следует считать справедливым. Председатель правления одного из крупнейших российских госбанков Герман Греф высказал мнение, что текущий курс российской валюты занижен, и его равновесное значение находится на уровне 100 рублей и выше за доллар.
Греф аргументировал свою позицию тем, что текущий курс в районе 78–79 рублей за доллар не соответствует реальной экономической ситуации. По его словам, такой сильный рубль создает значительные трудности для экспортных отраслей экономики и негативно сказывается на доходной части федерального бюджета, который уже сталкивается с дефицитом.
Ответ на это заявление прозвучал почти сразу же от директора департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрея Гангана. Он подчеркнул, что равновесный курс валюты формируется не на основе чьих-либо мнений или пожеланий, а является результатом баланса спроса и предложения на валютном рынке. По мнению представителя ЦБ, текущий курс рубля как раз и отражает объективное положение дел в экономике.
Ганган также отметил, что высокая ключевая ставка, поддерживаемая регулятором, эффективно сдерживает чрезмерный спрос и повышает привлекательность рубля. Это способствует его укреплению и помогает в борьбе с инфляцией. Он признал, что более слабый рубль выгоден экспортерам, позволяя им поддерживать прибыльность в условиях ухудшения внешней конъюнктуры. Однако, по его словам, это не означает, что такой курс является оптимальным для всей российской экономики. Приоритетом ЦБ является низкая инфляция, от которой выигрывают как население, так и бизнес, и курс рубля будет формироваться в соответствии с этой задачей.
Несмотря на четкую позицию Центробанка, дискуссия о справедливом курсе рубля остается актуальной среди экспертов. Они поделились своими рассуждениями:
Представитель ЦБ озвучил наиболее объективную точку зрения. В условиях плавающего курса, когда Центробанк не проводит валютные интервенции, курс определяется исключительно рыночными силами спроса и предложения. Заявления о «переоцененности» или «недооцененности» рубля часто не имеют под собой объективных аргументов, привязанных к конкретным экономическим показателям. Понятие «справедливой стоимости» в теории предполагает чисто рыночное определение, но на практике на него все чаще влияют «черные лебеди» — нерыночные, часто политические факторы, способные резко изменить ситуацию.
Определить сегодня «справедливый» курс рубля очень сложно, так как разные участники рынка видят его по-разному. Экспортерам выгоден более слабый рубль для увеличения рублевой выручки. Население и бизнес, ориентированный на внутренний рынок, напротив, довольны текущим более крепким курсом. Мы прогнозируем, что до конца июня доллар будет торговаться в диапазоне 78-81 рубль, евро – 89-92 рубля, юань – 10,8-11,3 рубля.
Наши прогнозы с конца 2024 года предполагали укрепление рубля в первой половине 2025 года с последующим ослаблением во второй. Для экономики важен стабильный и предсказуемый курс. Учитывая высокую долю экспорта, более слабый курс, чем сейчас, выгоден для России.
Мы не видим оснований для искусственного ослабления рубля. Экономические факторы сами приведут его к значениям 90-100 рублей за доллар без внешнего вмешательства. Сегодня более крепкий курс помогает Центробанку сдерживать инфляцию.
Текущее укрепление рубля поддерживается высокими процентными ставками, стимулирующими экспортеров продавать валюту и размещать рублевую ликвидность на депозитах, а также охлаждением потребительского спроса и снижением спроса на импортную валюту. Это создает избыток предложения валюты на рынке.
Достижение курсом уровня «100 плюс» за доллар не будет критичным, если движение будет планомерным. Полагаем, к концу года рубль может приблизиться к 100 рублям за доллар. В июле ожидается стабилизация на текущих уровнях 77-81 рубль, с потенциалом ослабления выше 85 рублей ближе к осени.
Высказывания о «равновесном» курсе в районе 100 рублей отражают опасения экспортно ориентированных отраслей, для которых сильный рубль снижает рублевую выручку и налоговые поступления. Однако «ручное» ослабление рубля через интервенции может усилить инфляцию, что опасно в текущих условиях. Подход ЦБ, заключающийся в поддержании рыночного курса и вмешательстве только при сильных колебаниях, выглядит оправданным. Обсуждение рисков рубля на ПМЭФ свидетельствует о трудностях, с которыми сталкивается бизнес.
Текущий курс рубля определяется торговым балансом, снижением импорта, активностью экспортеров и ожиданиями по ключевой ставке. Санкции влияют больше на долгосрочную структуру валютного рынка. При стабильном предложении валюты и слабом импорте доллар, вероятно, останется в пределах 78–82 рублей.
Резкое ослабление до 100 рублей возможно только при серьезном внешнем шоке, например, новых санкциях или обвале цен на нефть. Без таких стимулов этот уровень вряд ли будет устойчивым. Базовый сценарий до конца 2025 года предполагает курс доллара в диапазоне 82–90 рублей, умеренное ослабление рубля и сохранение относительно высокой ключевой ставки.
Нынешнее укрепление рубля действительно сокращает рублевые доходы экспортеров, особенно в металлургии и АПК, где маржинальность ниже. В нефтегазовом секторе эффект менее выражен. В целом, для бюджета это неблагоприятный тренд.
