Какие факторы сдерживают инфляцию?
Инфляция в России в мае замедлилась в годовом выражении (по сравнению с маем 2024 года), однако помесячный показатель (май к апрелю) немного вырос, прервав тенденцию к снижению, наблюдавшуюся полгода. По данным Росстата, годовую инфляцию сдерживало удешевление яиц (-18%), электроники (-7%) и сахара (-0,4%). При этом помесячная динамика была менее позитивной. Несмотря на значительное снижение цен в мае на свежие огурцы (-31% к апрелю) и помидоры (-21%), этот эффект был нейтрализован ростом стоимости отдыха на Черноморском побережье и железнодорожных билетов на 20–22%. Также на 5–18% подорожали овощи «борщевого набора» (свекла, морковь, лук, капуста, картофель). В итоге, майская потребительская инфляция составила 0,43%, что выше апрельского значения в 0,4%.
Одним из ключевых факторов, способствовавших замедлению инфляции в апреле-мае, стала высокая ключевая ставка Центробанка. Ужесточение денежно-кредитной политики напрямую ведет к сокращению объемов кредитования. Чрезмерный рост кредитования, по сути, эквивалентен эмиссии денег. По данным НБКИ, потребительское кредитование в первом квартале сократилось на 50,1% по сравнению с прошлым годом. Высокая ставка и более жесткие требования банков привели к значительному падению спроса на кредиты у населения. Займы стали слишком дорогими, при этом появилась возможность выгодно размещать средства на вкладах под 23–24% годовых.
Слабый потребительский спрос, проявляющийся в сокращении покупательской активности населения, также тормозит инфляцию. Зимой инфляция впервые с весны 2022 года превысила 10%, что ощутимо снизило покупательную способность граждан, несмотря на рост доходов в 2024 году. Дорогие и сложнодоступные потребительские кредиты усугубили ситуацию. В результате, по данным Росстата, оборот розничной торговли в январе-марте вырос всего на 3,2% (против 8,8% годом ранее). Это, в частности, стало одной из причин замедления роста ВВП до 1,4% в первом квартале 2025 года. Ослабление спроса, в свою очередь, привело к более медленному росту цен на ряд товаров и даже к снижению цен (дефляции) в апреле-мае.
Снижение кредитования и потребительского спроса, хотя и замедляет инфляцию, в целом является негативным сигналом для экономики, указывая на проблемы в сфере потребления, важной составляющей ВВП. В то же время, весной на ценовую динамику начал влиять сезонный фактор – замедление роста и даже снижение цен на овощи и фрукты. Цены на свежие огурцы и помидоры особенно чувствительны к изменениям спроса и предложения. Обычно зимой они растут быстрее, а весной и летом — снижаются, выступая дезинфляционным фактором. В мае этого года сезонное удешевление огурцов и помидоров значительно повлияло на годовую инфляцию, но не на помесячную. Также замедлению роста цен способствовало укрепление рубля. Доллар подешевел к рублю более чем на 10% за весну (на это могли повлиять как внешнеторговая политика, так и улучшение отношений между странами), что сдержало рост цен на импортные товары, включая электронику и бытовую технику.
Некоторые факторы, замедляющие инфляцию этой весной, кажутся устойчивыми, что дает основания ожидать их сохранения в ближайшие месяцы. Однако сохраняются значительные проинфляционные риски. Среди них — растущие инфляционные ожидания населения, которые фиксируются социологическими опросами. По данным «инФОМ», в апреле и мае ожидания продолжили расти: с 12,9% до 13,1% в апреле и до 13,4% в мае. Вероятно, на это повлиял рост стоимости проезда в транспорте с начала года и опасения по поводу будущего урожая из-за погодных условий. Также возможно, что респонденты ожидают повышения тарифов ЖКХ с 1 июля, что, по их мнению, подтолкнет цены вверх.
Рост бюджетного дефицита также может способствовать новому витку инфляции. С начала года дефицит уже достиг 1,5% ВВП при плановом показателе 0,5% на весь год из-за перерасхода государственных средств. Увеличение госзаимствований через выпуск ОФЗ в конечном итоге приводит к росту денежной массы, так как основные покупатели этих облигаций — российские банки. Расширяя кредитование (в том числе бюджета), банки увеличивают денежную массу. Таким образом, даже при снижении спроса на кредиты у населения, денежная масса может расти за счет госзаимствований. Повышение тарифов ЖКХ с 1 июля, вероятно, вызовет временный всплеск инфляции в июле. В целом, риски ускорения инфляции остаются высокими, что уже отражается в растущих инфляционных ожиданиях. Однако традиционное летне-осеннее снижение цен на овощи и фрукты может сдержать этот потенциальный рост.
По нашим прогнозам, к концу 2025 года инфляция в России может опуститься до 7,5–8%. Снижение ключевой ставки ЦБ, которое началось, на наш взгляд, преждевременно, будет идти медленно. Тем не менее, если тенденция к укреплению рубля сохранится в течение года, и это приведет к снижению стоимости импортных товаров, сырья и комплектующих (влияющих на издержки производства и цены), то итоговая инфляция по году может оказаться ближе к нижней границе нашего прогноза.
