ЦБ представил сценарии развития экономики: ставка в 2027 году может опуститься до 7,5%
Центральный банк России опубликовал проект основных направлений денежно-кредитной политики на период с 2026 по 2028 год. В этом документе регулятор сохранил свой прогноз по средней ключевой ставке на текущий год, ожидая её в пределах 18,8-19,6%. Кроме базового сценария, ЦБ представил ещё три возможных пути развития российской экономики: «Дезинфляционный», «Проинфляционный» и «Рисковый». Эти планы были подробно обсуждены 2 сентября на пресс-конференции заместителя председателя Центробанка Алексея Заботкина.
Прогнозы по ключевой ставке и сценарии развития экономики
Согласно представленным материалам, в следующем году ключевая ставка прогнозируется на уровне 12-13%, а к 2027 году может снизиться до 7,5-8,5%.
- «Дезинфляционный» сценарий предполагает, что инвестиции будут более эффективными, а производительность труда — выше, чем в базовом прогнозе. Это приведет к более быстрому снижению инфляции, позволяя смягчить денежно-кредитную политику.
- «Проинфляционный» сценарий описывает ситуацию с увеличением бюджетных расходов на льготные программы, усилением протекционистских мер правительства, ужесточением санкций и падением мировых цен на нефть. В таких условиях для сдерживания инфляции Центробанку пришлось бы ужесточать политику.
- «Рисковый» сценарий предусматривает обострение глобальных экономических противоречий, усиление торговых войн и возникновение мирового финансового кризиса.
Тем не менее, Алексей Заботкин подчеркнул, что базовый сценарий остается наиболее вероятным, и шансы на его реализацию выше, чем у всех остальных вместе взятых.
Текущая денежно-кредитная политика и борьба с инфляцией
На текущий момент, по мнению Банка России, нет необходимости в дальнейшем ужесточении денежно-кредитной политики. Повышение ключевой ставки до 21% во второй половине прошлого года оказалось эффективным, что привело к замедлению роста цен. Достигнутой жесткости политики достаточно для достижения целевого показателя инфляции в 4% к концу 2026 года. Заместитель председателя ЦБ РФ Заботкин отметил, что «темпы роста цен в этом году планомерно и существенно замедляются».
Однако преждевременное снижение ключевой ставки может повлечь за собой дополнительные бюджетные расходы в будущем. Если инфляция не будет замедлена, ставку придется снова повышать, что сделает продолжение льготных программ более затратным для государства. Алексей Заботкин объяснил, что «от уровня ключевой ставки зависят ставки по кредитам и депозитам, темпы роста кредита и денежных агрегатов, совокупный спрос в экономике, обменный курс рубля. Все это, в свою очередь, влияет на то, в какой мере спрос со стороны населения и компаний соразмерен текущим производственным возможностям. И насколько рост спроса согласуется с расширением этих возможностей в будущем. А уже это соотношение формирует динамику цен в экономике».
Банк России фиксирует значительный прогресс в борьбе с инфляцией. Целевой показатель годовой инфляции составляет около 4%. Заботкин отметил, что ЦБ считает возможным снижение этого уровня в будущем, но точно не его повышение. По данным Росстата, к 25 августа годовая инфляция составила 8,46%, что ниже июльского показателя в 8,79%.
Парадоксы взаимодействия ключевой ставки и экономического роста
На пресс-конференции также обсуждались кажущиеся парадоксы экономического роста в России. Было отмечено, что в 2024 году при средней ключевой ставке 17,5% ВВП вырос на 4,1%. В то же время, на текущий год, при ожидаемой средней ставке 16,3–18% (согласно ряду прогнозов), Минфин прогнозирует рост ВВП всего на 1,5%. Это создает впечатление, что высокая ставка способствовала значительному росту экономики, превосходящему прогнозы, тогда как её снижение приводит к замедлению. Возникает вопрос: почему так происходит, ведь бизнес традиционно выступает за более низкие ставки?
Разъяснение парадокса Центральным банком
Алексей Заботкин объяснил, что между ключевой ставкой и экономическим ростом нет прямой, синхронной причинно-следственной связи. Более низкая ставка не гарантирует более высокие темпы роста ВВП. Эта взаимосвязь гораздо сложнее и зависит от текущего состояния экономики.
Он привел пример: если экономика находится в состоянии спада, как это было во втором квартале 2020 года из-за пандемии (с высокой безработицей и низким спросом), то снижение ключевой ставки и смягчение денежно-кредитной политики могут стимулировать спрос и дать краткосрочный импульс росту ВВП, вовлекая в производство свободные ресурсы.
Однако, если все ресурсы уже задействованы, а спрос в экономике очень высок (как это наблюдалось в России в последние пару лет), то основным ограничением для дальнейшего роста становится отсутствие свободных мощностей. В такой ситуации снижение ставки не ускоряет экономический рост, а, напротив, способствует ускорению инфляции. Заботкин отметил: «В этой ситуации высокая ставка — это реакция Центрального банка на перегрев спроса, который все меньше помогает будущему росту и все больше выливается в высокую инфляцию — это то, что имело место в 2024 году. У нас все сильнее спрос переливался в инфляцию и ставка в ответ на это шла вверх. Замедление роста, которое мы сейчас наблюдаем — это как раз отражение того, что экономике сложно расти дальше, из-за того, что все ресурсы были задействованы в результате очень быстрого роста экономической активности в 2023-2024 годах. Спрос уже сильно забежал вперед производственных возможностей, и по мере того, как этот отрыв сокращается, за счет того, что мы имеем более сдержанную динамику спроса, в том числе под воздействием повышения ставки, которое было предпринято (ЦБ РФ) в прошлом году, мы имеем замедление инфляции. И это позволяется снижать (ключевую) процентную ставку без риска того, что этот перегрев спроса будет сохраняться и все больше усугублять ситуацию с инфляцией».
