Эльвира Набиуллина: «Нам нужно время, чтобы дезинфляционный тренд закрепился»
На сентябрьской встрече с журналистами Эльвира Набиуллина, глава Центробанка России, удивила заявлением о том, что Совет директоров рассматривал лишь два варианта развития событий по ключевой ставке: либо её сохранение, либо снижение на один процентный пункт. Это стало неожиданностью, поскольку финансовые аналитики накануне практически единогласно предсказывали неизбежное снижение ставки, предполагая либо существенное понижение на два процентных пункта, либо минимальное.
В итоге было принято взвешенное и компромиссное решение. Удержание ключевой ставки на уровне 17% годовых демонстрирует оправданную осторожность регулятора. Хотя тенденция к смягчению денежно-кредитной политики (ДКП), начавшаяся несколько месяцев назад, сохраняется (в основном из-за замедления экономической активности, снижения внешнего спроса и инфляции), ЦБ пока не готов к более решительным шагам.
Тем не менее, инфляционные риски остаются значительными. Повышенные инфляционные ожидания наблюдаются среди населения, бизнеса и финансовых рынков, корпоративное кредитование растёт, и, что особенно важно, существует неопределённость в отношении будущих бюджетных решений, размера бюджетного дефицита и планов правительства по расходам.
Приятным моментом стало значительное снижение цен на овощи и фрукты в июле-августе, а также более существенное, чем обычно, удешевление заграничных туров, гостиничных услуг и некоторых продуктов питания. Набиуллина подчеркнула: «Если исключить сезонные колебания, годовой рост цен составил около 4%. Однако это не означает достижение нашей цели… Нам необходимо время для закрепления дезинфляционного тренда». Она также упомянула июльскую двузначную индексацию коммунальных тарифов и летний рост цен на бензин как факторы, традиционно подпитывающие инфляционные ожидания.
Среди других важных заявлений главы Центробанка прозвучали следующие: «разговоры о технической рецессии в российской экономике спорны, но определённое замедление присутствует»; «экономика будет расти как в этом, так и в следующем году, хотя и более умеренными темпами»; «попытки стимулировать экономический рост без учёта баланса спроса и предложения неизбежно приведут к росту инфляции»; «потребительский спрос заметно активизировался в июле-августе»; «наблюдается увеличение спроса на автомобили и жильё»; «основное условие для доступности кредитов для бизнеса — низкая инфляция, а снижение ставок — процесс небыстрый»; «сберегательная активность населения остаётся высокой благодаря росту доходов».
Говоря о курсе рубля, Эльвира Набиуллина подчеркнула, что его динамика служит «важным показателем жёсткости денежно-кредитной политики».
Как и ожидалось, центральной темой пресс-конференции стал дефицит федерального бюджета, который за период с января по август достиг 4,19 трлн рублей, или 1,9% ВВП. Этот вопрос неоднократно поднимался, демонстрируя совпадение озабоченности журналистов и руководства Банка России.
Глава регулятора заявила: «Если дефицит бюджета превысит уровень, предусмотренный базовым сценарием ЦБ, это ограничит наши возможности по дальнейшему снижению ставки». Она также выразила надежду, что бюджетные расходы в 2025 году и параметры бюджета на 2026-2028 годы (которые правительство представит до конца сентября) будут способствовать сдерживанию инфляции.
Был задан вопрос о реалистичности достижения Центробанком заявленной цели по инфляции в 4% в следующем году, учитывая стабильный рост государственных расходов на 20% в последние три года.
«Безусловно, многое определяет бюджетная политика, — ответила Набиуллина, выражая принципиальную позицию своей команды. — Ключевое значение имеет не столько объём роста расходов, сколько размер бюджетного дефицита. Если дополнительные государственные расходы компенсируются увеличением налоговых поступлений, это не влияет на инфляцию и процентные ставки, поскольку не генерирует избыточного спроса. Однако если дополнительные расходы не покрываются налогами, и дефицит бюджета увеличивается, то возрастает и вклад бюджета в общий спрос. Следовательно, для достижения целевого уровня инфляции в 4% потребуется снизить объём кредитования, то есть поддерживать более высокие ставки. Банк России способен достичь цели по инфляции в 4%, но в случае роста бюджетного дефицита это произойдёт при более высоких процентных ставках. Кредитование частного сектора экономики действует по принципу сообщающихся сосудов: чем больше средств поступает в экономику из бюджета, тем меньше — со стороны кредита, и наоборот».
Журналист затронул вопрос о быстром снижении ставок по банковским вкладам до 12-15% годовых, что породило слухи о необходимости поиска альтернативных способов сбережения средств. Был задан вопрос, контролирует ли Центробанк обоснованность действий банков и не приведёт ли такое снижение ставок к массовому оттоку средств с депозитов и потребительской панике.
Эльвира Набиуллина ответила: «Мы осознаём, что для сохранения привлекательности ставок по вкладам они должны компенсировать будущую инфляцию». Она добавила, что при формировании денежно-кредитной политики регулятор анализирует динамику депозитных ставок, стремясь к тому, чтобы они обеспечивали защиту сбережений от инфляции. Однако Центробанк не вмешивается напрямую в процентную политику коммерческих банков, называя это «рыночным процессом».
